（原标题：价值若何校服了成长？）【HAPT-100】レイプ現場3 おっぱいを揉みしだかれた6人の巨乳ギャル
价值若何校服了成长？
陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官
在大名鼎鼎的沪深300指数身边，还有两个很多投资者不常遭遇的指数：沪深300价值指数、沪深300成长指数。从2004年到2024年，在整整20年中，这两个沪深300指数的养殖指数给咱们上了天的确一课：价值在历久是若何校服成长的。
价值指数和成长指数的区别
领先，让咱们来望望，沪深300价值指数和沪深300成长指数，王人是若何编制的。在中证指数公司的官方网站上，咱们不错很容易地找到一份名为《沪深300作风指数系列编制决策》的文献，其中判辨刻画了这两个指数的编制才气。
先来看沪深300价值指数，它是由沪深300指数因素股中，价值评分靠前的100个股票构成。价值评分包含了4个策画：股息收益率、每股净财富与价钱比率、每股净现款流与价钱比率、每股收益与价钱比率。
再来看沪深300成长指数，它是由沪深300指数因素股中，成长评分名次靠前的100个股票构成的。成长评分包含了3个策画：主买卖务收入增长率、净利润增长率、企业里面增长率。
很昭着，从编制规矩来看，这两个指数分歧老成“企业财务价值和股票价钱的比值”和“企业自己增长”这两个因素。也等于说，价值指数只管相对企业价值来说、价钱合算不合算，而不管企业增长的快不快；成长指数只管企业增长的快不快、不管用什么价钱买。
那么，一个只管出价划不合算、一个只管企业增长的快不快，这两个指数在历久的进展对比，究竟若何呢？
价值指数在历久校服成长指数
从指数发布的基日、2004年12月31日，到20年以后的2024年7月15日，咱们不错很判辨地看到，沪深300价值指数校服了成长指数。
需要指出的是，这里为了指数之间彼此比拟的科学性，收受了包含股息报告的全收益指数进行对比。在本文中，整个指数、包括沪深300价值指数、沪深300成长指数和沪深300指数，均指对应的全收益指数。为方便起见，下文中不再逐一列出“全收益”字样，我将用“价值指数”代指“沪深300价值全收益指数”、用“成长指数”代指“沪深300成长全收益指数”、用“沪深300指数”代指“沪深300全收益指数”，敬请读者查明。
不错看到，在接近20年的长周期中，价值指数的累计报告率为709.4%、CAGR为11.3%。同期，成长指数的累计报告率是391.0%，CAGR（年复合增长速率）是8.5%。很显着，价值指数的进展优于成长指数。
具体到每年的行情，咱们不错在这两个指数的相对强弱变化中，不雅察到一些真义的繁华。
领先，在4个显着的熊市中（沪深300指数跌幅达到20%阁下甚而更多），价值指数的进展王人优于成长指数，包括：2008年沪深300指数下降65.6%，以前价值指数的进展比成长指数好3.0%；2011年沪深300指数下降24.0%，价值指数校服成长指数7.3%；2018年沪深300指数下降23.6%，价值指数校服成长指数8.8%；2022年沪深300指数下降19.8%，价值指数校服成长指数19.4%。
其次，在6个牛市年份中（沪深300指数涨幅达到20%甚而更多），价值指数在其中4个年份输给了成长指数（2006年、2009年、2019年、2020年），在另外2个年份中则校服了成长指数（2007年、2014年）。由于后2个年份历史王人比拟久远，因此在2024年，不少投资者觉得，在牛市中价值作风等于要输给成长作风。
临了，在剩余的10个年份中，价值指数则在其中6个年份校服了成长指数，平均逾额收益10.2%；在剩余的4个年份输给了成长指数，平均逾额蚀本4.5%。
从这20年的分析中，咱们不错摸索出价值指数校服成长指数在细节上的3个律例：在熊市中，价值指数显着更优；在牛市中，价值指数合座略输给成长指数，关联词差距有限；在颤动市中，价值指数显着占优。
图表：沪深300价值全收益指数、沪深300成长全收益指数、沪深300全收益指数历久进展对比（数据着手：Choice金融末端）
价值指数靠什么校服了成长指数
通过上头的分析，咱们不错看到价值指数的指数报告率，在历久校服了成长指数。关联词，这种逾额指数报告率，究竟是若何获取的呢？把柄最基本的投资公式、即价钱等于基本面乘以估值，我将把指数报告率拆解成估值变动、基本面变动，然后逐一分析。
借由Choice金融末端洽商的PE（市盈率）、PB（市净率）估值，我索要了价值指数、成长指数从2008年到2024年的估值。缺憾的是，在数据库中，2004年到2007年的估值数据缺失。不外，2008年到2024年这16年的数据，也满盈阐明问题。
领先咱们不错看到，在这16年中，价值指数的进展也远优于成长指数，累计报告达到285.6%，CAGR为9.1%。同期成长指数的累计报告则为159.1%，CAGR为6.3%。
图片专区那么，这种价值指数和成长指数之间的差距，是若何拉开的？先从估值来看，无论是PE仍是PB估值，在这16年中王人是对价值指数不利的：估值因素反而匡助了成长指数。
从2008年12月31日到2024年7月15日，价值指数的PE、PB估值分歧下降了20.6%、49.0%，其中尤其是PB估值几近腰斩，从2008年的1.74倍下降到了2024年的0.89倍。同期，成长指数的PE、PB估值则王人有所上涨，本领PE估值上涨了24.7%，PB估值则微升了3.4%。
既然估值不是价值指数校服成长指数的原因，那么剩下的原因唯有基本面增长了：事实也的确如斯。在从2008年到2024年的16年中，通过用指数点位除以PE、PB得到指数基本面，咱们不错看到，价值指数的净利润、净财富分歧加多了385.5%、656.3%，CAGR分歧为10.7%、13.9%，而同期成长指数的净利润、净财富分歧只加多了107.8%、150.7%，CAGR分歧为4.8%、6.1%。
不外，咱们如若用每年的指数PB除以PE、从而得到指数对应的RoE（净财富报告率），会发现成长指数的RoE在每一年中王人高于价值指数。很昭着，企业自己的净财富报告率水平，并不是导致价值指数的基本面增长快于成长指数的原因。
价值指数校服成长指数的着实原因，就在于价值指数收敛的谛视财富的性价比、不为了好公司（相似亦然最热点的公司）付出过高的代价，长久如一地贯彻扩充了“贵出如粪土、贱取如珠玉”的投资形而上学。同期，成长指数又过于忽略了性价比，为了追求高增长的公司（相似亦然商场上最热点的公司）而付出了过高的代价。久而久之，两者之间的差距就逐步拉开了。
图表：沪深300价值全收益指数和沪深300成长全收益指数在2008年至2024年之间的指数点位、估值、基本面变动情况（数据着手：Choice金融末端。其中估值数据由Choice金融末端洽商。）
图表：沪深300价值全收益指数和沪深300成长全收益指数历史点位、估值、净财富报告率对比（数据着手：Choice金融末端。其中估值数据由Choice金融末端洽商。）
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